Keith Wade 经济前景更受政治因素影响

Keith Wade 经济前景更受政治因素影响

10月份,受中美贸易摩擦、英国脱欧及意大利预算案等多项忧虑影响,环球市场出现波动,风险资产遭到抛售。于撰写本文时,标準普尔500指数已回吐今年的升幅,而欧洲斯托克50指数今年已下跌10%,新兴市场股市下跌14%。债券市场今年表现并非特别好,但相对于股市而言,两者的表现差距意味着瑞信风险胃纳指数已接近恐慌水平。

分析市场调整的原因能够引起传媒的广泛关注,但我们认为贸易摩擦、某国是否脱离欧盟或欧罗区等问题已非新消息。最可能引发近期市场波动的因素是美国企业发表看淡明年形势的评论。加上环球科技公司的言论及较为低迷的季度业绩,我们认为盈利增长的高峰期已过。

盈利增长高峰期已过

此外,我们需要一提的是,预期市场波动增加是我们今年的主题之一,这是货币政策紧缩及市场无法取得优于预期表现的结果。经过2017年的意外增长之后,投资者已上调预测,而今年已出现更多意外下跌的情况。

流动性方面,联储局表示目前的政策利率已处于中性水平,但并无迹象显示加息周期将会结束。与此同时,量化紧缩继续加速,联储局于10月份将资产负债表缩减规模提高至每月500亿美元。欧洲央行已开始退市,并确认将于12月份结束购债计划。与此同时,愈来愈多迹象显示,日本央行正在缩减政府债券的购买规模。

显然,流动性紧缩仍是未来的重要主题,而我们本月的关注焦点是经济增长前景,及是否会再次出现2017年那样的环球经济同步复甦情况。经济增强将会缓解明年的盈利增长忧虑,如果观点受到普遍支持,可能会促使市场从美元转向非美元股市。

关注环球增长能否趋同

我们的环球经济增长指标仍维持稳健,而且在预测环球经济的转捩点方面通常较恐慌指数更为準确。然而,经过2017年的同步增长之后,各主要经济体系于2018年出现差异。美国继续强劲增长,但其他地区的增长较为低迷。于第三季度,美国实际国内生产总值录得稳健增长(按年上升3.5%),而中国及欧洲有所降温。我们仍需要等待日本方面的相关数据进行比较,但细分数据显示日本亦未能跟上美国的步伐。

关键因素是环球贸易增长放缓,从而使严重依赖外部需求的经济体系出现放缓。2017年,贸易增长复甦为所有国家带来支持,从而产生环球同步复甦。然而,随着这轮升势消退,经济增长回落,只有那些受到稳健内需支持的国家能够维持强劲增长。

例如,美国第三季度的净出口减弱,但这被较强的内需所抵消。扩张性财政政策对于刺激消费及政府开支发挥重要作用。就此而言,总统特朗普推出大规模财政计划正及时:在经济动力开始消退时启动加速器。

从这个角度看,我们认为环球经济是否再度同步增长将会取决于环球贸易是否回升。但现阶段而言,这种可能性似乎较小,因为领先指标(如环球採购经理指数的出口订单指数)显示,未来几个月将会进一步减速。

多国推财政刺激措施

面对这样的环境,各国政府开始关注特朗普的财政政策措施。民主党于刚举行的中期选举中重新夺回众议院控制权,而共和党继续掌握参议院控制权,两党的僵局意味着支持经济的财政政策措施将减少,因为民主党支持再减税的机会不大。在2020年,当现有措施完结而又未有新措施补上,美国经济增长可能会受到影响。特朗普或会与民主党就基建开支达成协议,但民主党或不会同意实行有机会令特朗普连任的措施。

欧洲方面,明年德国的财政政策应会温和扩张,当然,意大利已公布更注重经济增长的财政政策,这与欧盟于布鲁塞尔总部制定的规则相反。英国亦于最近公布更宽鬆的预算案及相关财政计划,这将会自2009/10年以来首次提高每年贷款总额佔国内生产总值的比例。

与此同时,日本已公布补充财政预算案以应对国内发生的自然灾害,并讨论如何抵消2019年上调消费税的影响,如增加学前教育开支及其他措施。

中国于10月份公布减税措施,包括提高个人所得税的起徵点及增加免税额,从而为家庭减少共5000至6000亿元人民币的税负(佔国内生产总值的0.5%)。有消息指随后将会进一步推出下调汽车销售税、增值税及企业税的措施。

展望未来,我们预期各国政府将会面对更多压力,需要推出财政政策支持经济增长。鉴于各央行目前正专注于货币政策正常化,政府将会採取更多措施支持经济增长。对于投资者而言,这将会标誌着一个影响深远的转变,各国将从依靠传统央行的「托市措施」转往灵活性较低的措施,并将更受複杂的政治因素所影响。

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